株洲冶炼集团股份有限公司（简称「株冶集团」，600961.SH）源于 1956 年始建的株洲冶炼厂，是国家「一五」计划第一批重点建设项目，2004 年 8 月在上海证券交易所上市，注册地湖南株洲，总股本 10.73 亿股（2026-06-30）。公司于 2010 年随湖南有色金属控股集团并入中国五矿体系，现由湖南有色金属控股集团直接持股 31.26%、株冶有限持股 19.78%（合计 51.04%），穿透后由国务院国资委实际控制，是五矿旗下铅锌采选冶业务的上市平台。
2023 年公司完成重大资产重组、注入水口山有色后，从单一锌冶炼企业转型为集铅锌等有色金属采选、冶炼、销售为一体，综合回收金银铜铟镉铋碲的综合性公司：矿山端拥有水口山铅锌矿、柏坊铜矿 2 项采矿权、3 座矿山，形成 86 万吨/年原矿采选能力；冶炼端拥有 30 万吨锌冶炼、38 万吨锌基合金深加工（锌产品总产能 68 万吨）、10 万吨铅冶炼，配套 4,500 公斤黄金、470 吨白银年冶炼能力与 60 万吨级硫酸副产。子公司水口山有色被誉为「中国铅锌工业的摇篮」。
公司锌产品产能位居全国前列（30 万吨单系列锌冶炼为国内最大），「火炬」牌锌合金市占率处于第一梯队、与宝武、首钢等核心客户战略合作，2025 年 7 月「火炬牌」0# 锌锭恢复 LME 交割资质。2026H1 受益稀贵金属与硫酸价格上涨，公司实现营业收入 141.50 亿元（+35.91%）、归母净利润 19.48 亿元（+232.75%），单期利润超过 2021—2024 四年之和。
| 序号 | 股东名称 | 持股比例 | 持股数（股） | 性质 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 湖南有色金属控股集团有限公司 | 31.26% | 335,415,527 | 国有法人（央企） |
| 备注控股股东。2025-11-13 由水口山集团（29.93%）与湖南有限（1.34%）无偿划转取得，合计 31.26%；其中 321,060,305 股限售至 2026-09-15 解禁。 | ||||
| 2 | 株洲冶炼集团有限责任公司 | 19.78% | 212,248,593 | 国有法人（央企） |
| 备注湖南有色全资子公司，与控股股东构成一致行动关系；湖南有色直接+间接合计持股 51.04%。 | ||||
| 3 | 湖南湘投金冶私募股权投资基金企业（有限合伙） | 4.45% | 47,706,710 | 国有法人（省属） |
| 备注湖南省属国资背景基金，持股份额来自 2023 年重组（株冶有色 20.83% 股权对价）。2026-03-03～06-02 集中竞价减持 1%（价格区间 21.86～31.30 元，套现约 3.02 亿元）。 | ||||
| 4 | 中信证券股份有限公司－前海开源金银珠宝主题精选灵活配置混合型证券投资基金 | 1.67% | 17,902,498 | 其他机构 |
| 备注金银主题公募，2026Q1 末持股 3,639 万股（3.39%），Q2 减持 1,847 万股至 1,790 万股。 | ||||
| 5 | 潘剑青 | 0.93% | 9,978,175 | 境内自然人 |
| 备注2026 年二季度新进前十。 | ||||
| 6 | 香港中央结算有限公司 | 0.92% | 9,907,404 | 境外法人（陆股通） |
| 备注陆股通持股载体，二季度增持约 104 万股。 | ||||
| 7 | 景顺长城基金－中国人寿保险股份有限公司－分红险－景顺长城基金国寿股份均衡股票型组合单一资产管理计划（可供出售） | 0.72% | 7,689,647 | 其他机构 |
| 备注保险委外组合，持股与上期持平。 | ||||
| 8 | 景顺长城基金－建设银行－中信保诚人寿－积极成长－中信保诚人寿资产管理计划 | 0.58% | 6,248,038 | 其他机构 |
| 备注本期新进前十。 | ||||
| 9 | 景顺长城基金－中国人寿保险股份有限公司－传统险－景顺长城基金国寿股份均衡股票传统可供出售单一资产管理计划 | 0.57% | 6,096,300 | 其他机构 |
| 备注本期新进前十。 | ||||
| 10 | 中国农业银行股份有限公司－永赢中证沪深港黄金产业股票交易型开放式指数证券投资基金 | 0.46% | 4,938,400 | 其他机构 |
| 备注黄金产业主题 ETF，二季度小幅减持。 | ||||
| 前十大股东合计 | 61.34% | 658,131,292 | — | |
| 其中：五矿系（央企）合计 | 51.04% | 547,664,120 | 国有法人 | |
注：截至 2026-06-30（2026 年半年度报告），总股本 10.73 亿股，前十大股东合计持股 61.34%；五矿系合计为湖南有色金属控股集团（直接 31.26%）与株冶有限（19.78%）之和，两者构成一致行动关系，实际控制人为中国五矿（国务院国资委）。若计入湖南省属国资背景的湘投金冶（4.45%），国资体系合计约 55.49%。
本期变动：潘剑青、景顺长城两只保险委外组合新进前十；香港中央结算（陆股通）增持至 0.92%；黄金产业 ETF（永赢）小幅减持。主动偏股基金合计持仓比例由 8.35% 降至 3.79%（-4.56pct，2026Q2，平台汇总口径）。
国家「一五」计划第一批重点建设项目，中国铅锌冶炼行业的骨干企业，「火炬」品牌延续至今。
2000 年由工厂制转为股份制；2004 年 8 月在上海证券交易所上市（600961），曾用名「株冶火炬」，后因连续亏损被实施退市风险警示（*ST株冶）。
中国五矿通过增资扩股战略重组湖南有色金属控股集团，成为公司最终控制人，公司进入央企序列。
响应老工业基地搬迁改造，锌冶炼产能绿色转移至衡阳常宁水口山，30 万吨锌项目 18 个月建成投产；2018 年因搬迁费用与资产减值归母亏损 16.32 亿元。
发行股份及支付现金收购水口山有限 100% 股权（作价 33.16 亿元）及株冶有色 20.83% 股权（作价 5.81 亿元）完成过户；获得水口山铅锌矿等采矿权，从单一冶炼转型为采选冶一体化，控股股东变更为水口山集团。
水口山铅锌矿采矿权资产 2023-2025 年累计扣非归母净利润 19.18 亿元，业绩承诺完成率 230.08%；承诺期届满经减值测试未减值。
「火炬牌」0# 锌锭恢复伦敦金属交易所（LME）交割资质；同年公司冶炼产品产量创历史最好水平。
水口山集团（29.93%）与湖南有限（1.34%）将所持股份无偿划转至湖南有色金属控股集团（2025-11-13 过户），控股权上移、压缩管理层级，实际控制人仍为中国五矿。
2018 年签约的 15 亿元永续型委托贷款全部还清（2025 年分三次偿还 7 亿元、2026 年 5 月偿还剩余 8 亿元），财务结构显著改善。
受益稀贵金属与硫酸价格上行，2026H1 归母净利润 19.48 亿元（+232.75%），单期利润超过 2021-2024 四年之和；同期股价自年初 16 元附近最高触及 36.98 元（6 月 25 日），此后回落。
| 产品 | 产能 / 参数 | 核心特性 | 主要应用 |
|---|---|---|---|
| 锌锭及热镀/铸造锌合金 | 锌产品总产能 68 万吨（30 万吨冶炼 + 38 万吨深加工）；2025 年产量 65.96 万吨 | 「火炬」牌锌锭 LME/上期所双注册（2025-07 恢复 LME 交割）；IATF16949 汽车行业认证 | 汽车板镀锌、建筑镀锌、家电、五金压铸件 |
| 铅锭及铅基合金 | 10 万吨铅冶炼；2025 年产量 10.60 万吨 | 水口山（SKS）炼铅法：国家科技进步二等奖；SKS 铅锭 LME 注册 | 铅酸蓄电池、电缆护套、防护材料 |
| 黄金 | 4,500 公斤/年冶炼能力；2025 年产量 4,285 千克（+15.49%） | 上期所注册（2024-12）；矿山金 + 冶炼综合回收双来源 | 储备投资、首饰、电子、航天 |
| 白银 | 470 吨/年冶炼能力；2025 年产量 318.2 吨（+8.40%） | SKS 银锭 LBMA 与上期所注册；伴生高品位银矿 | 电子电接触材料、光伏、首饰 |
| 硫酸 | 冶炼烟气制酸，2025 年产量 67.71 万吨（+5.41%） | 2026H1 毛利率 85.87%（副产品成本刚性） | 磷肥、钛白粉、氢氟酸、造纸 |
| 小产品（铟/镉/铋/碲） | 综合回收；2025 年铟锭收入 0.93 亿元、毛利率 70.25% | 「吃干榨净」多金属回收能力 | ITO 靶材、镍镉电池、医药 |
| 矿产品 | 铅精矿、锌精矿、金精矿（自用）；铜精矿、金硫精矿（外销） | 2025 年原矿产量约 87.8 万吨 | 内部冶炼原料 / 外售 |
产品体系呈「锌铅为体、金银为翼、硫酸增厚」格局：锌及锌合金是收入基本盘（2026H1 占 43.26%），黄金、白银是盈利弹性来源（2026H1 收入占比 43.27%、毛利占比约 60%），硫酸与小金属构成低成本增量。2025 年公司多项冶炼产品产量创历史最好水平；2026H1 金锭收入 +103.5%、银锭收入 +184.3%（同比），产品结构发生显著变化。
| 矿区 | 资源量 （万吨） | 储量 （万吨） | 品位 | 年产量 （万吨） | 剩余 年限 |
|---|---|---|---|---|---|
| 康家湾矿区 | 1,135.0 | 465.6 | 铅 3.85%、锌 4.09% 金 3.31g/t、银 110.43g/t | 75.83 | 13.32 年 |
| 铅锌矿矿区 | 104.5 | 50.9 | 金 4.20g/t | 11.99 | 8.82 年 |
| 柏坊铜矿 | — | — | 铜；保有资源量 集中在柚子塘矿段 | — | 尾期生产 |
注：数据截至 2025-11-30（2025 年水口山铅锌矿/柏坊铜矿采矿权储量年报），经 2025 年年报披露；资源量、储量为矿石量；剩余年限计算时推断资源量按 0.7 系数折算为可开采储量；采矿权有效期至 2029-02-13。前两行均属水口山铅锌矿采矿权，分康家湾矿、铅锌矿两个矿区；康家湾矿区共伴生铅、锌、金、银，铅锌矿矿区以金为主。
资源价值：康家湾矿不仅铅锌品位在国内属禀赋较好水平，金品位 3.31g/t、银品位 110.43g/t 的共伴生组合在国内铅锌矿山中尤为少见——按 2025 年产量口径测算，公司年产黄金 4,285 千克（矿山+冶炼综合回收）、白银 318.2 吨。高金银品位使吨矿价值显著高于普通铅锌矿，是「业绩承诺完成率 230.08%」的资源基础（水口山铅锌矿采矿权资产 2023-2025 年累计扣非归母净利润 19.18 亿元，承诺完成率 230.08%，承诺期届满减值测试未减值）。
| 矿石原材料成本结构（2025 年，亿元） | 金额 | 占比 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 自有矿山 | 2.82 | 3.92% | -10.72% |
| 国内采购 | 51.41 | 71.36% | +21.47% |
| 境外采购 | 17.81 | 24.72% | +16.22% |
| 合计 | 72.04 | 100.00% | +16.9% |
盈利传导机制：铅锌冶炼采用「加工费」定价模式——冶炼厂以锌价（或铅价）减去加工费（TC）向矿山采购精矿，加工费为负时冶炼环节的加工利润为负，盈利依赖金银、硫酸、小金属等副产品回收。2026 年 10 月初国产锌精矿加工费已跌至 -2,350 元/金属吨，行业冶炼利润（不含副产品）约 -5,602 元/吨、计入副产品后约 +2,300 元/吨（SMM，2026-10 华泰期货周报数据）。
国内精锌冶炼格局相对分散，头部企业包括驰宏锌锗、中金岭南、株冶集团、豫光金铅、锌业股份等；2025 年国内冶炼利润修复后开工率攀升，6 月单月精锌产量 62.6 万吨创历史新高。公司锌产品总产能 68 万吨（含 38 万吨深加工）位居全国前列，30 万吨单系列锌冶炼为国内最大，另有 10 万吨铅冶炼与 4,500 公斤黄金、470 吨白银年冶炼能力。
| 对标维度 | 株冶集团（600961） | 驰宏锌锗（600497） |
|---|---|---|
| 定位 | 五矿旗下铅锌采选冶一体化 + 金银综合回收 | 老牌铅锌龙头，铅锌资源与冶炼一体 |
| 资源禀赋 | 康家湾矿高金银品位（金 3.31g/t、银 110g/t），采选 86 万吨/年 | 铅锌资源量与矿自给率国内居前（2022 年铅锌矿自给率 54.59%，转引自东方证券） |
| 利润结构 | 金银合计贡献 2026H1 毛利近 60%，锌为基本盘 | 以铅锌为主，锗、银等综合回收为增量 |
| 估值 2026-10-15 | PE(TTM) 8.5x / PB 3.62x / 市值 212 亿元 | PE(TTM) 23.9x / PB 2.28x / 市值 404 亿元 |
差异化即定价差异来源：与纯铅锌标的（驰宏锌锗、中金岭南）相比，公司盈利弹性更多由金银价格驱动；与纯金银标的（盛达资源、兴业银锡）相比，公司体量更大、估值更低，但冶炼资产偏重、对加工费与硫酸价格敏感。市场对公司的定价因此在「铅锌股」与「贵金属股」之间摇摆——这正是 2026 年股价大幅波动的结构性原因。
| 分产品（2026H1） | 收入（亿元） | 占比 | 同比 | 毛利率 | 占比变化 25A→26H1 |
|---|---|---|---|---|---|
| 锌及锌合金 | 61.21 | 43.26% | +52.8% | 8.19% | 56.66% → 43.26% |
| 银锭 | 31.70 | 22.40% | +184.3% | 28.44% | 12.39% → 22.40% |
| 金锭 | 29.53 | 20.87% | +103.5% | 27.12% | 17.92% → 20.87% |
| 铅及铅合金 | 8.89 | 6.28% | +8.7% | 0.51% | 7.63% → 6.28% |
| 硫酸 | 3.88 | 2.74% | — | 85.87% | 1.38% → 2.74% |
| 其他（铟锭等） | 6.29 | 4.45% | — | — | — |
注：同比为对 2025 年同期可比口径测算；2025 年「金锭及金硫精矿」口径与 2026H1「金锭」略有差异；全部收入来自国内市场。
结构解读：2026H1 银锭单项毛利 9.02 亿元（占公司毛利 31.8%）、金锭 8.01 亿元（28.2%），金银合计毛利占比 59.9%——一家名义上的「铅锌冶炼公司」其利润已主要由贵金属贡献。锌及锌合金仍是最大收入项但毛利率仅 8.19%，是「规模基本盘」；硫酸毛利率 85.87%，是负加工费环境下重要的利润缓冲；铅业务毛利率 0.51%、接近盈亏平衡（2025 年曾为负毛利）。与 2025 全年相比，收入结构从「锌占 56.66%」快速切换为「锌 43.26% + 金银 43.27%」，公司业绩属性向贵金属显著倾斜。
十一年全景（2015–2025）：今天的利润不是线性增长的结果，而是两轮出清之后的修复。2015 年归母亏损 6.05 亿元、2018 年亏损 16.32 亿元（历史最大亏损年），营业收入长期在 110–200 亿元区间徘徊——典型的「规模在、利润不在」曲线。转折发生在 2022 年之后：营收站上 200 亿元台阶，归母净利润连续四年抬升（4.93 → 6.11 → 7.87 → 11.25 亿元）。十一年营收 CAGR 约 4.9% 看似平淡，但 2021–2025 的五年 CAGR 升至 7.8%，利润端更陡（归母 CAGR 约 61.8%、扣非约 80.9%，低基数下增速被放大）。2025 年营收 +12.59%、归母 +43.06%、扣非 +99.71%；2026H1 单期归母 19.48 亿元，已超过 2021—2024 四年之和的量级水平。
季度节奏（关键变化）：2025 年四个季度归母净利润平稳（2.67—3.08 亿元）；2026Q1 跳升至 11.44 亿元（+313.0%）后，Q2 环比回落 29.7% 至 8.04 亿元，Q2 毛利率 16.13%（环比 -7.96pct）——金银价格高位与产品结构变化下，盈利的边际强度已开始走弱。
口径说明：归母净利润与扣非净利润均为合并报表口径；2025 年扣非（14.57 亿元）高于归母（11.25 亿元），差额 -3.32 亿元为非经常性损益净损失（含期货套保相关公允价值变动等项目）；季度数由披露累计数拆分。
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026H1 |
|---|---|---|---|---|
| 加权 ROE（%） | 38.96 | 28.31 | 31.40 | 39.52 |
| 毛利率（%） | 8.53 | 8.82 | 11.65 | 20.07 |
| 净利率（%） | 3.27 | 4.06 | 5.06 | 13.77 |
2023–2025 年公司毛利率在 8.5%–11.7% 区间缓慢爬升（重组注入矿山 + 加工费周期波动），2026H1 一举跳升至 20.07%（同比 +7.88pct），净利率 13.77%、加权 ROE 39.52%。归因拆解：
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026H1 |
|---|---|---|---|---|
| 归母净资产（亿元） | 36.32 | 43.54 | 47.14 | 58.60 |
| 资产负债率（%） | 58.77 | 50.85 | 48.94 | 34.01 |
| 有息负债（亿元） | 28.56 | 19.42 | 17.79 | — |
| 经营现金流净额（亿元） | 6.90 | 11.07 | 18.40 | 22.72 |
| 每股经营现金流（元） | 0.64 | 1.03 | 1.72 | 2.12 |
十一年去杠杆主线（2015–2025）：这张资产负债表曾是公司最大的风险源——2015 年资产负债率高达 97.87%，2016–2017 年维持在 96% 以上，实质上已接近资不抵债；此后连续十年压降，2025 年降至 48.94%，2026H1 进一步降到 34.01%，十年间回落近 64 个百分点。同期经营现金流净额由 2015 年的 3.49 亿元抬升到 2025 年的 18.40 亿元（2026H1 单半年即达 22.72 亿元），「利润修复 + 现金流改善 + 负债压降」三者同向，是本轮基本面反转中最扎实的部分。
③ 2026H1 归母净资产增至 58.60 亿元（较年初 +24.32%）；2018 年签约的 15 亿元永续型委托贷款（湖南有色提供）已于 2026 年 5 月全部清偿（2025 年偿还 7 亿元、2026 年偿还 8 亿元），利息负担显著减轻；④ 2026H1 期间费用合计约 4.2 亿元、研发费用 0.9 亿元（同比降约 44%，系研发产出对外销售冲减），经营活动现金流 22.72 亿元、净利润现金含量约 117%，盈利质量扎实。
贵金属（第一变量）：2025 年伦金最高涨幅 73.43%、伦银最高 187.16%，上期所金银分别进入「千元时代」「万元时代」；2026H1 上金所金均价 1,038 元/克（+43.7%）、银均价 19,556 元/千克（+139.3%）。支撑逻辑仍是央行购金（我国黄金储备 7,747 万盎司、连续 23 个月增持）与配置资金流入（全球黄金 ETF 三季度净流入 310 亿美元创纪录）。但 9 月以来金价高位回调（美联储加息预期升温、美元与美债收益率走强），10 月中旬现货金约 4,150 美元/盎司、白银约 56.7 美元/盎司，白银回调幅度更大——这是公司股价 7 月以来走弱的核心外部变量。
锌与硫酸（基本盘）：2025 年锌矿供应阶段性转松，国产锌精矿加工费从年初 1,950 元/金属吨升至 8 月 3,900 元后回落；2026 年矿端重新收紧，10 月初国产加工费降至 -2,350 元/金属吨、行业冶炼利润（不含副产品）约 -5,602 元/吨，硫酸价格亦自高位回落（内蒙 1,190—1,520 元/吨）。海外 Nyrstar 等冶炼厂评估减产，若冶炼端供给收缩兑现，加工费存在修复的可能。
① 央行与 ETF 配置型购金支撑金价中枢，白银兼具货币与工业属性；② 矿山产量爬坡（康家湾深部开采 + 周边矿权 + 86 万吨满产）；③ 硫酸、铟/碲等综合回收增量（负加工费时代的「副产品红利」）；④ 集团资产注入预期（黄沙坪托管中、2028-02 前解决同业竞争的承诺）；⑤ 海外冶炼减产或推动加工费底部修复。
① 金银价格回调（9 月起已发生），公司盈利与其高度相关；② 负加工费 + 硫酸回落 → 锌冶炼端双承压；③ 矿山自给率低（成本口径仅 3.92%），弹性依赖外购原料价差；④ 康家湾矿剩余可开采年限 13.32 年，接续资源尚在勘探；⑤ 无分红记录 + 全流通后交易结构弱（见第 13 页）。
| 标的 | 收盘价（元） | 总市值（亿元） | PE(TTM) | PB | 定价特征 |
|---|---|---|---|---|---|
| 株冶集团 600961 | 19.80 | 212.4 | 8.5 | 3.62 | 利润爆发摊薄估值，PE 为同业最低；回撤 46.5% |
| 驰宏锌锗 600497 | 8.02 | 404.2 | 23.9 | 2.28 | 铅锌龙头，盈利未同步爆发，估值被「动」抬高 |
| 中金岭南 000060 | 5.40 | 239.8 | 17.3 | 1.18 | 铅锌+铜，低 PB 型 |
| 豫光金铅 600531 | 10.02 | 121.0 | 13.1 | 1.71 | 铅冶炼 + 贵金属回收 |
| 兴业银锡 000426 | 27.89 | 495.2 | 15.6 | 4.37 | 银锡资源弹性标的，高 PB |
| 盛达资源 000603 | 27.05 | 186.6 | 21.9 | 4.97 | 银铅锌，PB 处高位 |
股价位置：2026 年年初 16.10 元起步，4—6 月放量急涨（4 月 22 日单日成交 56.96 亿元、周涨幅一度超 36%），6 月 25 日盘中最高 36.98 元；此后回落 46.5% 至 10 月 15 日收盘 19.80 元（10 月 16 日午间反弹至 20.45 元、+3.3%）。年内仍上涨约 23%，振幅达 130%。10 月 15 日 RSI6 降至 14.18、连续 4 日超卖（同花顺技术指标），20 个交易日累计下跌 22.05%，换手率降至 2.15%——短期超卖，但月线级别尚无底部形态。PE(TTM) 已从 6 月高点时的 18.8 倍压缩至 8.5 倍。
筹码结构：股东户数由 4 月 10 日 5.47 万户增至 8 月 20 日 9.07 万户；主动偏股基金持仓比例 3.79%（-4.56pct）；2026-09-15 起限售股全部解禁、实现全流通；湘投金冶与金银主题基金已在二季度减持。
| 编号 | 选股规则 | 权重 | 打分（10分制） | 评分依据 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 央企、省国资委 | 10% | 9 | 国务院国资委→中国五矿实控，五矿系合计持股 51.04% |
| 2 | 独一无二，资本无法选择 | 14% | 6 | 五矿旗下铅锌采选冶一体化平台，康家湾金银品位国内少见；但同业可比者众 |
| 3 | 产品持续大涨＞100% | 13% | 8 | 白银均价 +139.3%、硫酸 +162.7%（26H1 同比），黄金 +43.7%；锌铅基本平稳 |
| 4 | 扣非净利润持续大涨＞60% | 14% | 8 | 2025 年扣非 +99.71%、26H1 +228.60%；但 2024 年仅 +29.71% |
| 5 | 主营集中＞75% | 9% | 7 | 有色金属主业占比 99.5%；单一锌产品占 56.66%（2025） |
| 6 | 盈利模式简单清晰 | 8% | 7 | 「矿山+冶炼+综合回收」链条清晰；但盈利受加工费与副产品价格多重变量影响 |
| 7 | 总市值＜200亿 | 8% | 6 | 总市值 212.4 亿元（2026-10-15），略超 200 亿阈值 |
| 8 | 股价盘整时间2-3年，充分吸收 | 9% | 4 | 2026 年 16→37→20 大幅波动，非充分盘整形态 |
| 9 | 股价位于月线底部区域 | 9% | 4 | 较 6 月高点回撤 46.5%，但仍在 2025 年以来区间中上部 |
| 10 | 底部成交量开始显著放大 | 6% | 3 | 10-15 成交额 4.61 亿元、换手 2.15%，缩量探底而非放量 |
| 加权总分 | 100% | 64.7 | 百分制 = 权重 × 10 分制评分加权 |
| 推荐买入价格 | 推荐重仓价格 | 预计卖出价格 |
|---|---|---|
| 待观察 | 待观察 | 待观察 |
打分卡解读：基本面端得分较高——央企背景（9）、产品价格大涨（8）、扣非持续高增（8）构成「贵金属弹性 + 央企平台」的组合；但交易面四项（盘整充分度 4、月线位置 4、底部放量 3、市值 6）同时失分：股价 4—6 月急涨 130% 后回落 46.5%，处于「急涨急跌」后的寻底早期，量能未确认。按模板纪律，落入「等待区间」——不是否定基本面，而是时点纪律：等待金银价格企稳信号与股价月线止跌形态。三价暂不给出（无明确信号时不硬凑）。
跟踪信号（未来 3-6 个月）：① 三季报（2026-10 月底）单季归母环比能否企稳（Q2 环比 -29.7%）；② 金价能否站稳并重回 4,300 美元/盎司上方、银价同步验证；③ 锌精矿加工费触底信号与硫酸价格走势；④ 股价月线止跌 + 放量形态；⑤ 分红政策变化与集团资产注入（黄沙坪等）进展。
评分规则与权重沿用「寒武纪投资」研报模板（10 条规则、百分制赋分，权重合计 100%）；打分为本报告基于公开数据的独立判断，更新时间：2026.10.16。
说明：全篇财务数据以公司定期报告为准；行情与估值数据时点为 2026-10-15 收盘（10-16 为盘中午间数据，单独标注）；储量数据截至 2025-11-30；转引数据已注明出处；券商观点、盈利预测与平台汇总数据均为非一手来源，需以公司公告为准。