第 5 篇 · 1994-01-24
1. 投资世界中，没有任何一个群体或板块，天生就享有「持续高回报」的保证。
没有任何一类资产，能仅仅因为「它是它」就表现优异。房地产便是一例。人们说：「你该买房地产，因为它是抗通胀的保值品」；又说：「你该买房地产，因为这东西不会再生了。」可是在错误的时点入手，房地产投资照样不灵。
2. 最重要的，不是你投资什么，而是何时投资、以什么价格投资。
投资主意本身，并无所谓「好」或「坏」。例如，选对好公司当然不足以保证好结果——看看 1974 年的施乐（Xerox）、雅芳（Avon）、默克（Merck）以及其他「漂亮五十」（nifty fifty）成员吧。
任何投资的好坏，都取决于它何时做出、以及付出了什么价格。常言道：「任何债券，在某个价格上都可以是 AAA 级。」
再好的证券也可能被高估，再差的证券也可能被低估。
3. 投资中最重要的纪律，不是会计学或经济学，而是心理学。
关键在于，此刻谁喜欢这项投资、谁不喜欢。未来价格的变动，将取决于今后喜欢它的人是变多、还是变少。
投资是一场人气竞赛，而最危险的，是在某样东西人气最旺的顶峰买入它。到了那个时点，一切有利的事实与看法都已被计入价格，不会再有新的买家出现了。
最安全、也最可能获利的，是在某样东西无人喜欢时买入。假以时日，它的人气——进而它的价格——只可能朝着一个方向走：向上。
留意人们正在为哪些资产类别办会议、又有多少人参加。座无虚席的会议，是一个危险信号。你要的，是那种只有一两个买家、而非成百上千买家的拍卖。
你要的，是在某样东西尚未被人发现之前买入，或是在它经历了一轮洗牌之后买入。
4. 归根结底，最好做一个逆向投资者。
一笔「人人都知道被低估」的投资，本身就是个自相矛盾的说法。若人人都知道它被低估，他们为什么不买，把价格抬上去？而若他们买了，价格又怎么会仍然很低？
约吉·贝拉（Yogi Berra）说过：「那家餐厅没人去——它太挤了。」投资界与之同样矛盾的说法是：「人人都喜欢那只证券，因为它太便宜了。」
5. 接下那笔别人都不肯下的赌注。
若在一场橄榄球赛里人人都看好热门队、都想押它，那么让分盘（point spread）就会被拉得极宽，以至于那支球队——不管它有多强——也几乎不可能越过这个盘口。那就接下赌注的另一边——押冷门队。
同样地，若人人都被垃圾债券吓怕了、不敢买，那你就可能以某个收益差把它们买下来——这个利差不仅为实际信用风险提供了超额补偿，更为它们日后成为全球表现最佳的固定收益板块铺好了路。1990 年末的情形，正是如此。
归根结底，你必须努力站到所有人的对立面去。若人人都喜欢，就卖；若无人喜欢，就买。
6. 正如沃伦·巴菲特所言：「别人经营自己事务越不谨慎，你就越该谨慎地经营自己的事务。」当别人恐惧时，你不必恐惧；当别人不恐惧时，你最好恐惧起来。
人们常说，市场由恐惧与贪婪驱动。我却觉得，在任何一个特定时刻，它只由恐惧或贪婪中的一种驱动。
1991 年初，人人都对高收益债券怕得要死。那时只有最优质的债券才发得出去，所以买家根本不用做任何信用分析——市场已经替他们做了。这份集体恐惧，逼出了高标准。可当投资者不再恐惧时，他们什么都会买。于是，明智投资者的工作量反而大大增加了。
7. 格雷欣法则（Gresham's Law）说：「劣币驱逐良币。」当纸币问世，黄金便消失了。这条法则在投资里同样适用：糟糕的投资者，会把好的投资者驱逐出去。
当不挑剔的投资者出现，他们什么都会买。承销标准随之下降，挑剔的投资者便难以找到符合自己「收益与风险平衡」要求的机会，于是被迫退居场边。
挑剔的投资者，必须甘愿在某些时候无所作为。