国际事务中的钟摆

第 135 篇 · 2022-03-23 · The Pendulum in International Affairs

熟悉马克斯备忘录和书籍的读者都知道，马克斯对钟摆这个概念抱有浓厚兴趣——甚至可以说是一种痴迷。以下只是马克斯就此话题撰文的不完全列表：

• 马克斯的第二篇备忘录写于 1991 年 4 月，富有创意地命名为《第一季度业绩》。它谈到证券市场如何在狂热与沮丧之间、在庆贺积极进展与纠结负面消息之间摆动，因而也如何在资产高估与低估之间摆动。
• 《论监管》（2011 年 3 月）讨论了源自全球金融危机的规则制定前景。马克斯说，未来事态的发展，可能由人们对这一议题态度的长期钟摆式摆动所驱动。这些态度往往会随时间推移，在「市场不受规则约束时最能服务于国家」与「我们需要政府保护我们免遭参与者的不当行为」之间波动。
• 在《信心的角色》（2013 年 8 月）中，马克斯讨论了基本面的变化如何经由投资者信心——常常是过度的——摆动，转化为市场波动。
• 在 2018 年的《掌握市场周期》一书中，马克斯中断了对各种周期——经济、企业利润、信贷可得性等——的讨论，转而用钟摆而非周期的隐喻来描述投资者心理的摆动。

因为心理如此频繁地向一端或另一端摆动——而在「恰到好处的中间点」停留的时间相对较少——马克斯相信，钟摆是理解任何受心理影响的趋势的最佳隐喻……不只是投资。

人们常常问，是什么促使马克斯在 1990 年开始写备忘录。马克斯的第一篇备忘录《通往业绩之路》源自他在短时间内见证的两件事，这两件事并列在一起，让马克斯觉得是一个重要的观察。多年来，许多备忘录都是因为马克斯在看似无关的事件之间感到某种联系而写成的。

在最近一次布鲁克菲尔德资产管理（Brookfield Asset Management）董事会会议上，一场关于乌克兰的讨论触发了一种联想，把话题引向国际事务的另一个方面——「离岸」。马克斯曾在《经济现实》（2016 年 5 月）中首次讨论这一议题，本篇备忘录便由此而来。

背景

布鲁克菲尔德董事会议的第一项议程，自然是乌克兰的悲惨局势。我们讨论了这个问题的许多侧面：人文、经济、军事、地缘政治等等。在马克斯看来，能源是值得深思的方面之一。想要惩罚俄罗斯的不当行为，却因欧洲对俄罗斯能源的严重依赖而变得异常复杂；俄罗斯供应了欧洲大约三分之一的石油、45% 的进口天然气、以及近一半的煤炭。

由于短期内难以安排替代能源来源，禁止俄罗斯能源出口的制裁将给欧洲的能源供应造成严重混乱。削减这一供应在任何时候都很困难，而在一年中的这个时点尤其如此——人们需要取暖。这意味着，俄罗斯最大的出口——也是最大的硬通货来源（马克斯看到的数字是每月 200 亿美元）——恰恰是最难制裁的，因为制裁会给我们的盟友造成严重困难。因此，对俄罗斯的制裁包含了一项对能源商品销售的例外。这让向普京施加经济与社会压力的过程变得极为复杂。我们决心通过制裁来影响俄罗斯……只是不包括那个可能最有效的手段，因为它将需要欧洲付出重大牺牲。关于此点容后再述。

马克斯关注的另一个主题——离岸——与欧洲的能源依赖颇为不同。过去一年左右的时间里影响美国经济的主要趋势之一——以及为今日通胀承担大部分罪责的因素之一——与我们的全球供应链有关，其薄弱之处最近已暴露出来。因此，许多公司正设法缩短供应链、提高其可靠性，主要办法是把生产搬回本土。

近几十年来，正如我们大家都知道，许多行业把相当比例的生产迁至海外——主要是亚洲——通过利用更廉价的劳动力来降低成本。这一进程提升了制造业所在新兴经济体的经济增长，增加了制造商和进口商的成本节省与竞争力，并为消费者提供了低价商品。但新冠疫情造成的供应链中断，加上世界大部分产能停摆，已暴露出这一趋势的负面一面——在我们这个被高度刺激的经济中，供应已跟不上被抬高的需求。

乍看之下，这两件事——欧洲的能源依赖与供应链中断——除了都涉及国际考量之外似乎少有共同之处。但马克斯认为，把它们并列起来颇能给人启发……也值得写一篇备忘录。

俄罗斯能源

2019 年，俄罗斯的前四大出口商品是原油、精炼石油、石油气以及煤砖。这些合计 2,230 亿美元，占俄罗斯出口总额 4,070 亿美元的 55%，数据来自经济复杂度观察站（Observatory of Economic Complexity）。

如下表所示，凭借能源商品出口，俄罗斯在影响欧洲方面处于异常有利的位置。

来源：「西方的绿色妄想赋予了普京权力」，迈克尔·谢伦伯格（Michael Shellenberger），《常识》Common Sense with Bari Weiss，2022 年 3 月 1 日。部分数据为约数或四舍五入。（《常识》或许和其它媒体一样带倾向性，但马克斯没有理由相信这些数据不准确。）

含义很清楚。欧洲消耗的能源远多于自身产量，靠进口弥补缺口。另一方面，俄罗斯消耗的能源远少于产量，把剩余部分用来创造经济与战略利益。

事情是怎么走到这一步的？据谢伦伯格（见上文出处）所述：

就在普京扩大俄罗斯的石油产量、扩大天然气产量、随后又把核能产量翻倍，以便能更多出口其珍贵天然气的同时，欧洲——由德国带头——却关停核电站、关闭气田，并拒绝通过水力压裂等先进方法进一步开发。

数据最能说明问题。2016 年，俄罗斯供应了欧盟天然气消费量的 30%。2018 年，这一比例跃升至 40%。到 2020 年，几乎达到 44%；到 2021 年初，几乎达到 47%。

下面这张图使情况一目了然。1980 年，来自俄罗斯的进口不到欧洲油气产量的三分之一。欧洲产量约在 20 年前见顶，此后几乎减半，落到接近 1980 年的水平。在同一段约 40 年的时间里，来自俄罗斯的进口已增至三倍，意味着它们如今大致等同于欧洲自身的产量。

谢伦伯格断言——这看起来可信——欧洲之所以任由自己对能源商品、尤其是对俄罗斯进口的依赖如此戏剧性地上升，是因为欧洲希望在国内更有生态责任感。除了限制油气产量，一些国家（尤其德国）还减少了核能发电——核能本可以说是最佳能源选项，因为它能大规模发电而不排放温室气体——以此向那些视核能为不安全或不利于环境的人让步。正如谢伦伯格所言：

千禧年之交时，德国的电力约 30% 来自核能。但德国一直在关停其可靠、廉价的核电厂……到 2020 年，德国的核能占比已从 30% 降至 11%。然后，在 2021 年的最后一天，德国关停了其剩余六座核反应堆中的一半。另外三座计划于今年年底关停。

本月早些时候的一次吹风会上，一位美国参议员告诉无党派政治组织「无标签」（No Labels）：「围绕『普京的战争』的能源议题有四大构成：能源、气候、安全、以及经济（既包括国家层面也包括家庭层面）。」在促使德国形成对俄罗斯能源依赖的种种考虑中，安全似乎并未获得多少关注。四要素中只有一项——气候——似乎推动了这项决定。选择依赖一个充满敌意的邻国供应必需品，就像建一座银行金库，却雇黑手党来守门。但事情就是这样发生了。

海外采购

欧洲对俄罗斯石油天然气依赖的负面影响，直到最近——因为俄罗斯入侵乌克兰——才进入许多人的视野。但向海外采购和制造的转移，则是数十年来一直为人们所关注的事。

回想几百年前，运输条件的限制使生产只能在靠近消费地的地方进行。但铁路出现之后，生产地和消费地相隔数百乃至数千英里已变得可能。这想必是国家冠军企业得以创立的重要因素——这些企业最终能为整个国家供应食品、建材之类原本必须在本地客户附近生产的货物。这样一来，商品就能在最容易获得劳动力之处、或最能发挥专业化优势之处生产出来。随着空运与集装箱化的出现，这些力量波及世界各地，推动跨境贸易快速增长，这一切都不可避免。

二战结束后不久，廉价劳动力与组装技能使日本迅速成为电子产品与汽车的主要出口国。这些产品极具成本竞争力，但起初质量低劣，不过日本很快发展出一些全球最受垂青的品牌。1950 年代末，日本汽车公司每年仅向美国出口几百辆车，主要卖点就是低价。但即便价格保持吸引力，质量也持续提升，到 1980 年代初，里根政府为保护美国汽车业，曾要求日本制造商「自愿」将出口限制在每年 168 万辆。

低成本制造的诱惑，使生产者逐渐把业务从日本转向亚洲其它地区。大规模向中国的转移大约从 1995 年正式开始。随后，T 恤、牛仔裤之类低附加值产品的生产转向越南、孟加拉和巴基斯坦。随着各国从制造业成长中受益，劳动力供给趋于紧张，工人便能要求更高的工资。人均收入与生活水平上升，扩大了中产阶级，也加强了国内消费。一国的工资一旦上升，最低成本生产国的地位就传给了别人。本地工资或许上升，但结果是，对低利润、低技能工作的追寻转向了新的低成本地区。

亚洲低成本生产商品的能力，很快促使美国公司通过两种方式利用亚洲的优势：（a）在海外建厂，（b）雇佣亚洲承包商为它们制造。原因很清楚：低得多的工资和更少的工人保护，使得美国本土无法容忍的长时间工作和恶劣劳动条件成为可能。其结果是：为非美国工人提供了更多就业，为制造业所在国带来了经济增长，为美国进口商带来了更强的竞争力，也为美国消费者带来了廉价商品。

此外，离岸毫无疑问地大幅促成了过去 40 年间美国所经历的较低通胀水平。一项流行的通胀指标——个人消费支出（Personal Consumption Expenditures, PCE）平减指数——从 1995 年（重要的是，中国对美出口开始腾飞之年）至 2020 年间每年仅上涨 1.8%。这一水平的通胀被视为温和，事实上，许多企业和政府人士都希望通胀能略高一些。但深入数字内部颇具启发：

来源：圣路易斯联邦储备银行 FRED 数据库；AmosWEB。

令人吃惊的是，在这 25 年间，耐用品价格实际上跌了约 40%。汽车、家电、家具这类外国制造商品越来越便宜，供应不断增加，是这四分之一世纪里美国温和通胀图景的一大贡献因素。同样，非耐用品价格虽未实际下降，但服装等品类的廉价进口帮助压低了整体价格。这是全球化给净进口国带来的一项重要益处。

另一方面，离岸也让数百万美国就业岗位消失，造成我国制造业地带与中产阶级的空心化，很可能还削弱了私营部门的工会。

以福特为例。1992 年，公司报告称 53% 的员工在美国和加拿大工作。到 2009 年，其北美员工（那时福特已扩展至墨西哥）仅占员工总数的 37%。（《周刊》，2015 年 1 月 11 日）

资本主义建立在追求收入最大化的欲望之上。全球化让生产得以在成本最低的地方进行。这两股强大力量结合在一起，在过去半个世纪里对世界产生了深远影响。

半导体是这一趋势的绝佳例证。早期电子学领域最重要的许多进展——晶体管、集成电路、半导体——诞生于贝尔实验室（Bell Labs）和仙童半导体（Fairchild Semiconductor）等美国公司。1990 年，美国和欧洲贡献了全球半导体产量的 80% 以上。到 2020 年，据估计它们的份额已仅剩约 20%（数据来自波士顿咨询集团与半导体行业协会）。台湾（以台积电 TSMC 为首）与韩国（基本上是三星）已取代美国与欧洲，成为最大的半导体生产国。如今，「台积电与三星是唯一能生产用于 iPhone 的当今最先进的 5 纳米芯片的公司。」（Visual Capitalist）结果是众所周知的：

疫情引发的停摆固然妨碍了供应，但对芯片的需求随着经济重启而持续飙升。由此造成的芯片短缺，已使若干行业的交付前置期——即从下单到交付之间的时间——创下 22 周的历史新高。

芯片短缺对半导体公司是一大福音，下游企业却举步维艰。2021 年全球车企将少造 770 万辆车，这意味着其收入损失 2,100 亿美元。消费电子也受到冲击，PlayStation 5 主机的供应就很紧张。（Visual Capitalist）

共同线索

那么，联系在哪里？美国公司的海外采购——尤其在半导体方面——与欧洲的能源危机有许多不同。但两者的共同点是：必需品的供应不足，而依赖这些必需品的国家和公司，又都是自己选择了依赖他人。想想电子产品对美国国家安全有多关键——在今天，从监视、通讯、分析到交通，哪一样不依赖电子产品？——这种脆弱性有朝一日可能会以欧洲在俄罗斯能源资源上经历的那种方式，反过来咬美国一口。

世界是怎么走到这一步的？欧洲是如何变得如此依赖俄罗斯能源商品出口的？原本面向美国的半导体及其它商品，又怎么会有如此高的比例在海外制造？正如欧洲出于追求更环保的愿望而任由能源依赖加深，美国企业也日益依赖来自国外的原材料、零部件与成品，以保持价格竞争力并实现更高利润。

近几十年关键的地缘政治发展包括：（a）世界在缩小的感觉——这源自交通与通讯的改善；以及（b）世界的相对和平，它源自：

• 柏林墙的倒塌；
• 苏联的解体；
• 核武器威胁在人们感知中的降低（多亏了这样一种认识：动用核武将导致相互毁灭）；
• 没有可能升级为多国战争的冲突；以及
• 记忆短暂——这让人们相信良性环境会持续下去。

这些事态共同推动钟摆大幅摆向全球化——因而也摆向各国相互依赖。公司和国家发现，通过向海外寻找方案可以撬动巨大利益，因此很容易忽视或低估潜在的陷阱。

结果是，近几十年来，各国和公司得以选择看似最便宜、最容易——也许还最绿色——的方案。于是，它们的选择包括依赖远距离的供应来源，以及准时制（just-in-time）订购。

（附带说一句，马克斯承认，在经济欠发达的国家，环境保护、高水平的安全生产与劳工标准、以及「绿色」行为有时被视为负担不起的奢侈品。因此，离岸或许让企业得以采用在国内不可接受的做法——以燃煤为基础的低成本制造就是一例。这样看来，离岸或许有助于改善一家公司甚至一个国家的国内形象，却对全球有害。）

正如马克斯过去所写，经济学是选择的科学（地缘政治看来也是如此，尽管这一领域涉及的「科学」更少）。在这些领域，很少有哪个选项只有好处、没有坏处；大多数都要权衡。然而，负面影响往往「只有潮水退去时」才显露出来，最近就是如此。入侵乌克兰一事已经表明：欧洲从俄罗斯进口石油和天然气，使自己对一个怀有敌意、毫无原则的国家（在这一次，是对这样一个人）变得脆弱；与此同时，逐步淘汰核能发电又增加了该地区对进口油气的需求。同样，离岸采购的做法也让国家和企业依赖于自己与外国的良好关系，以及我们运输系统的有效性。

认识到全球化的这些负面影响，已使钟摆摆回本土采购的方向。与最便宜、最容易、最绿色的来源不同，未来人们或许会更多地看重最安全、最可靠。例如，美国和非美国公司都已宣布，打算在美国本土新建晶圆厂生产半导体。马克斯想，许多美国的材料、零部件与成品进口商正在寻找更靠近本土的供应来源。同样，德国如今不太可能按计划在 12 月 31 日关停其最后三座核反应堆，而更可能会重启其于 2021 年底退役的三座（也许还会与欧洲其它国家一道，重新校准能源进口与本土能源生产之间的平衡）。

如果钟摆顺着马克斯所预见的方向继续摆上一段时间，将对投资者产生深远影响。全球化曾为全球 GDP、为被它提振的经济体、为那些通过海外采购降低成本的公司带来好处。这一回摆在那些方面会不那么有利，但它或许会（a）改善进口商的安全保障，（b）提升本土生产商的竞争力和国内制造业岗位的数量，以及（c）在转型中创造投资机会。

钟摆远离全球化、摆向本土化会持续多久？答案部分取决于当前局势如何解决，部分取决于哪种力量会占上风：是对可靠与安全的需求，还是对廉价采购的渴望。

在经济和地缘政治这样的复杂领域，几乎没有容易的决策——只有选择，而其中许多非常艰难。变动的因素太多，未知数太多，利弊权衡难以量化。天平两侧的东西未必有多大变化，但在这些东西如何被看待、如何被加权的问题上，钟摆却摆动得十分激烈。

以下是马克斯在《论监管》中，就金融市场监管钟摆的来回摆动所写的内容：

马克斯相信，由于自由市场与监管都不完美——也由于人们政治与哲学偏见的强大力量——我们将永远不会永久停留在要么完全自由市场、要么彻底受监管的体系上。任何立场都只是暂时的；钟摆会继续朝一端摆动，然后摆回另一端。

如果你把「离岸」与「本土采购」这两个词换成「自由市场」与「监管」，这段话同样准确地描述了在最廉价采购与最安全采购之间的抉择。缺乏完美、永久的解决方案，正是钟摆的特征——也是它摆动的原因。经过几十年的全球化与成本最小化，马克斯相信，我们即将在摆向可靠供应的过程中发现投资机会。

2022 年 3 月 23 日